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科技市场-但A股中真正具备核心竞争力的科技企业不超过20家-新车资讯

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篩選硬核科技標的科技雖是技術的創新前沿,但細分投資賽道繁多,硬核壁壘與概念熱點往往混淆在一起。正如蔡嵩松所言,在目前A股市場上,雖然科技概念股數量很多,但真正具備核心競爭力的企業或不超過20家。「在我看來,科技股的選股效率是非常高的。從市場表現看,硬核公司與概念公司可謂涇渭分明。對基金經理而言,真正的考驗在於能否去偽存真,從中選出硬核公司。」

「但這隻是品牌層面的替換,筆記本電腦裏面的核心零部件基本還是依靠國外進口。因此,隨後,國內的電腦科技朝着核心零部件替換方向發展,最核心的就是CPU—中央處理器。」蔡嵩松說,長期以來,CPU市場基本被國外公司壟斷,其中美國的英特爾就佔了約90%的市場。芯片自主化是「從一到加速」的過程,其不僅要實現產業發展加速化,還要在產品豐富度、穩定性與性能等方面不斷提升乃至超越,這是不容易的。

初生的「刺蝟」朝氣蓬勃,如果剛入賽道又幸運地碰上對味行情,他的登場,想必會是耀眼的。

「但在過去的20多年,中國一直在自主研發的進程中前行,目前已有小批量的應用落地。或許,在不久的將來,從品牌到核心零部件,大眾消費者就能買到真正意義上的國產化機器。」蔡嵩松說。

蔡嵩松還提及,目前北向資金的持續流入對A股的影響主要還是集中在大消費領域。「一方面,科技行業信息不對稱性較為明顯,與本土資金相比,外資做細緻跟蹤的成本相對較高,目前會傾向於確定性較高的消費、銀行、地產等藍籌股。另一方面,隨着中國國產化替代進程的持續推進與國內科技龍頭的成熟發展,外資未來應該會逐步參与到科技行業的投資上來。」

首先,蔡嵩松認為,興起於2019年的科技周期行情與2014年-2015年的科技成長行情不一樣。隨着市場有效性提升,投資者和市場都逐漸認識到,能帶來持續穩健收益的公司,必然要具備核心科技競爭力。

「當前,外部環境持續緩和,央行近期下調MLF利率等舉措,也明確了未來的貨幣政策節奏。只要大的基本面不發生變化,我們就有充足的時間去布局結構性行情。」蔡嵩松說,未來,不管從市場制度建設與資金多元化角度看,A股生態環境都將趨於成熟,這將為他的投資持續提供良好的環境條件。

「一國的科技發展,尤其是芯片等核心領域,是個長周期過程,科技產業與科技產品(運用)雖瞬息萬變,但技術進步卻是一脈相承的。」蔡嵩松指出,中國科技的發展脈絡主要是「國產化替代」與「自主可控」。他舉例說,國內計算機行業早在2012年時經歷過一波「去IOE」浪潮。「I是指服務器端的全球龍頭IBM,O是指軟件數據庫龍頭Oracle,E是存儲服務器龍頭EMC。從那時起,國內電腦實現了從戴爾、惠普、IBM到聯想、浪潮、曙光的國產替換。」

比如,今年三季度的科技股行情,最初是從PCB板(即印刷電路板,是電子元器件電氣連接的提供者)上漲開始的。這類公司的科技壁壘相對較低,在未來2年-3年的5G建設周期中業績可能會超預期。但這類公司的估值天花板相對較低,如果在第三年或第四年的景氣度接不上,業績就會下滑,成長性的不足就體現了出來。

在能力圈內獲利,是專業投資的基本原則。誠然,與不少前期奮力摸索的基金經理相比,蔡嵩松是幸運的。他基於自身稟賦早早確立了能力圈,並趁着上行的科技周期大展拳腳。數據顯示,截至2019年三季度末,蔡嵩松管理的基金總規模已超過30億元;截至2019年11月15日,其任職期間最佳回報率超過50%。其中,諾安成長混合今年以來的回報超過80%。

蔡嵩松舉例說,5G換機潮之下手機銷量會迎來拐點。他發現一個趨勢,即高端手機攝像頭的數量已從雙攝到三攝再到四攝。「隨着新手機需求增加,攝像頭模組數量也在增多,且二者存在『乘數關係』(即攝像頭的需求增速會明顯快于手機)。顯然,攝像頭企業會存在投資機會。」

如此清晰的路徑依賴,讓蔡嵩松形成了由表及裡的科技發展認知。

因此,在尋找標的時,蔡嵩松首先關注的是核心技術壁壘,即「技術或產品的護城河夠不夠深」,其次是標的是不是所處賽道的龍頭,賽道的未來景氣度是否夠高。而對於企業短期盈利與短期訂單等當期數據,他考慮較少。「在未來3年-5年的國產化與5G大浪潮中,硬核科技股實現翻倍的收益是可能的。」對於這類公司,蔡嵩松認為,短期內沒有業績不要緊,但隨着時間推進業績會持續放量,其價值就會逐漸體現出來。

2019年行將結束,但貫穿其中的「科技」主線依然被各大機構看好。在接受中國證券報記者獨家專訪時,諾安成長混合的基金經理蔡嵩松直言,在未來3年-5年的科技國產化與5G大浪潮中,A股市場很可能走出收益翻倍的硬核科技股。

從芯片設計博士到基金經理在大資管領域,公募素有「皇冠明珠」之美譽,基金經理也被稱為「靠『硬知識』撈金」的群體。但是,在這個名校高學歷扎堆之地,「學霸」並不適合常掛嘴邊,因為它顯得含糊又籠統。準確地講,具備進入優勢並能迅速找准賽道的,是那些精專的「刺蝟」,而非雜學的「狐狸」(注:「刺蝟與狐狸」典故出自英國學者伯林,指一元和多元思想家,後世多喻指專才與通才)。

但計算機專業出身的蔡嵩松也指出,雖然科技概念股很多,但A股中真正具備核心競爭力的科技企業不超過20家。「科技股的選股效率相對較高,能帶來持續收益的標的,必然具備核心競爭力。而我的優勢在於專業知識與擇時敏銳度,這將有助於我聚焦能力圈,力爭為持有人獲取回報。」

如何進一步篩選標的?蔡嵩松分析發現,以業務類別為依據,例如攝像頭企業可分為兩類,分別是攝像頭模組支架公司和攝像頭傳感器芯片公司。「5G手機銷量會帶動模組支架增加,但這並沒有技術壁壘,而攝像頭模組裡的CMOS傳感器芯片是有技術壁壘的。未來幾年,這是科技周期中的高成長行業,或會帶來量價齊升的投資收益。更為確定的是,無論外部環境如何變化,『國產化替換』浪潮勢不可擋,中國要抓住時間窗口把硬核科技發展起來。因此,在這輪科技周期中,我將持續聚焦當前的能力圈,通過基金規模與業績增長,力爭為持有人獲取回報。」

蔡嵩松,計算機博士,諾安成長混合型證券投資基金的基金經理,擁有4年從業經驗,曾先後任職于中國科學院計算技術研究所(專攻芯片設計)、天津飛騰信息技術有限公司、華泰證券。2017年11月加入諾安基金任計算機行業研究員,專攻科技板塊及其相關行業研究,對TMT領域有深刻了解。

向「市場派」邁進「與目前賽道上其他基金經理相比,我覺得自己最大的區別,是我依舊保持着原始銳度。」蔡嵩松直言,他的優勢在於專業知識與對時點把握的敏銳度。「我不會把自己定義為『價值派』或『趨勢派』,我更多地想當一個『市場派』,成為一個全攻全守型選手。在市場行情來的時候,通過提升倉位來獲利;在缺乏行情時,則通過降低倉位來控制回撤。」

其次,賣方選股的邏輯相對簡單,主要是基於公司基本面、盈利和估值預期進行選擇。但是,買方還要在這個基礎上結合市場基本面(流動性、內外部環境)進行細緻判斷。比如,蔡嵩松提及,在經濟增速放緩階段,所謂「小而美」的公司其實是偽命題,尤其是科技行業。因為,硬核科技的發展需要持續的研發投入,單靠小公司的小塊業務是不夠的,這些公司大多是上漲行情中的跟漲品種,但不是領漲和龍頭品種。

「投資是可以保持青春的行業,也是我一生的事業。在每天的市場博弈里,我的狀態是亢奮的。但在這波科技周期過去后,我希望在其他領域也能遊刃有餘地去做投資。」蔡嵩松說,在做好科技股投資的同時,他也希望擴展個人的能力邊界。「我會按照市場輪動的方向逐步延伸能力圈。」

2001年,年僅15歲的蔡嵩松進入中國科技大學少年班,就讀計算機專業。碩博階段,蔡嵩松就讀於中國科學院計算技術研究所,專業主攻芯片設計。2011年博士畢業,25歲的蔡嵩松由「學研」轉「產」,進入科技企業從事芯片設計與市場戰略工作。蔡嵩松對記者說,得益於專業背景和這段工作經歷,他在早期就對科技領域,包括芯片、軟硬件操作系統和整個產業鏈的上下游產業格局等有了深入的了解。「這為我隨後從事投研工作打下了較好的基礎。」

2015年,蔡嵩松從企業出來,進入華泰證券研究所從事計算機行業研究。在這個階段,科技創新疊加移動互聯網浪潮,A股迎來了一輪成長股行情。也是在這期間,市場上耳熟能詳的科技公司,蔡嵩松基本都去實地調研過。兩年之後,蔡嵩松從賣方轉買方進入諾安基金,聚焦科技及相關產業研究。

蔡嵩松表示,在市場流動性好時會比較關注成長股票,但在流動性收緊時會隨大資金方向去研究銀行、保險等金融藍籌板塊,並進一步延伸到消費、醫藥、基建、地產等周期性板塊。「需要學習和豐富知識的領域還很多,包括老牌基金經理的投資理念,這是一個沉澱的過程,也是一個張弛有度的過程。」

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