五分28分析-五分28-电视新闻评论
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消费增长-1-10月份制造业投资增速提高0.1个百分点至2.6%-电视新闻评论

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高以翔死因公布

  四是土地购置面积增速下降,预示房地产投资增速将高位放缓。受限制性政策的继续从紧和信贷融资的约束,2019年以来土地购置面积增速出现较大幅度下降,1-10月降至-16.3%(见图39)。分城市等级看,下半年以来一二三线城市土地购置面积增速均呈整体下降趋势,其中三线城市持续负增长(见图40)。展望未来,随着房地产去库存接近尾声,房地产企业存在较大的补库存动力,但受房地产限制性政策和融资政策收紧的约束,土地购置面积尤其是三线城市购地面积增速大幅提高的概率较小,将对后期房地产投资产生负面冲击。

供需兩端均下滑 經濟下行壓力加大——2019年8月宏觀數據的點評

  从供给端看,商品房去库存成效显著,存销比持续下降,去库存进入尾声,去库存放缓迹象明显。一是2019年1-10月商品房待售面积同比增速下降6.6%,降幅持续19个月收窄(见图25),10月待售面积比上月减少23万平方米,去库存幅度整体放缓(见图28);二是住宅和非住宅去库存速度降低,2019年10月,商品房中的住宅和非住宅待售面积分别较上月下降125和增加102万平米,其中住宅继续去库存,但包括办公楼和商业营业用房在内的非住宅待售面积去化速度减缓明显,其变化主要与商业活动活跃程度降低有关;三是存销比(待售面积与近三个月平均销售面积之比)持续下降,从2015年6月最高点7.5倍降至今年10月的3.3倍(见图29),整体呈下降趋势。

從企業登記註冊類型看,私企和外資生產明顯放緩是本月工業增速大幅下降的重要原因,未來逆周期調控有待持續加碼。10月份,國有企業、外資企業、私營企業工業增加值增速,分別較上月降低0.1、0.8和1.3個百分點(見圖7),均出現不同程度的回落;其中私營和外資企業營收合計占規模以上工業企業營收比重5成以上,兩者增速回落較多是本月工業增速大幅下降的重要原因。考慮到累計數據相對更為平滑、更能反映趨勢,進一步從累計數據看,2019年1-10月份,國有企業、外資企業、私營企業工業增加值分別增長4.7%、1.5%、7.7%,較去年同期分別變動-2.1、-4.0、1.8個百分點(見圖8)。上述情況表明:第一,國內加大對小微和民營企業融資支持、改善營商環境等逆周期調控效果有所顯現,2019年1-10月私營企業工業生產維持相對高位,但7-10月私企工業增加值增速已出現放緩跡象;第二,年內國家推出的大量改革開放舉措,一定程度上增強了海外投資者對中國經濟的信心,外企工業生產連續兩個月邊際好轉,但全球新一輪經濟回落周期確立,貿易摩擦致資本跨境流動不確定性增加,預計外資企業生產短期仍難以大幅提升;第三,受益於高耗能行業設備升級和再投資需求、疊加逆周期調控下的基建投資回升、房地產投資的高位趨緩,預計國企增加值增速仍有支撐,但隨着下半年PPI回落,其整體或仍趨於緩慢下行。

財信宏觀經濟研究中心團隊簡介

  三、消费:汽车和房地产相关消费增速下降,四季度社零下行压力犹存

2019年1-10月,全國房地產開發投資同比名義增長10.3%,較1-9月降低0.2個百分點,較去年底提高0.8個百分點(見圖32)。考慮到土地購置費中的分期付款部分是前期土地成交價款分期計入當期投資,並不能反映房地產投資的實際增長。如果全國房地產開發投資扣除土地購置費用,則2018年以來投資增速呈先降后升趨勢,與房地產銷售面積增速走勢較為一致(見圖33)。展望未來,從幾個領先指標看,2019年房地產投資增速將繼續高位趨緩。

往期回顧經濟下行壓力猶存 政策仍需加碼——2019年9月宏觀數據的點評

從商品類別看,當月社零增速回落,主要源於化妝品、家用電器類、傢具類、服裝鞋帽類、石油及製品類和汽車類消費增速下降較多。10月份,上述各品類消費增速分別為6.2%、0.7%、1.8%、-0.8%、-4.5%和-3.3%,分別較上月降低7.2、4.7、4.5、4.4、4.1和1.1個百分點(見圖12)。不難發現,本月社零增速下降是多方面因素共同作用的結果,具體來看:一是受房地產調控趨嚴影響,國內房地產投資已高位放緩,房地產相關的下游消費亦隨之回落;二是汽車消費降幅再度有所擴大,考慮到其與石油製品在限額以上社會消費品零售總額中的佔比在四成以上(見圖13),是本月消費下降的重要拖累項;三是受雙十一打折促銷影響,化妝品和服裝鞋帽類等消費或有所后移。

二是「房住不炒」背景下,雖然購房支出增速減緩將對居民消費的擠占效應有所減小,但前期累積的居民貸款及利息負擔仍需時間消化,且隨着房地產銷售降溫、名義GDP回落,居民信貸增速亦大概率下降,不利於消費支出的增加(見圖16)。

供需兩端均向好 經濟現提前企穩信號——2019年3月宏觀數據的點評

展望2019年四季度,預計社會消費品零售總額增速仍存在一定下行壓力。原因有四:

  (二)预计年内基建提升空间有限

2019年1-10月份,社會消費品零售總額為334778億元,名義和實際同比增長8.1%和6.3%,較1-9月均降低0.1個百分點,較去年同期分別降低1.1和0.8個百分點;10月當月名義增速為7.2%,較上月減慢0.6個百分點(見圖11)。

從產業結構變化來看,高技術製造業增加值與利潤佔比均有所提升,維持新舊動能轉換或重回加速軌道判斷。從增加值增速來看,高技術製造業增速仍高於同期工業增速。2019年1-9月,國內高技術和高耗能製造業增加值增速分別為8.7%和7.5%,高於同期規模以上工業增加值增速3.1和1.9個百分點(見圖3);2019年10月當月,國內高技術製造業增加值增速為8.3%,高於同期工業增加值增速3.6個百分點,但較上月降低2.7個百分點,製造業結構優化呈現出波動前行特徵。從利潤佔比來看,高技術製造業提升速度有所加快但絕對規模仍偏低。2019年1-9月,高技術製造業利潤在工業和製造業中的比重較上月分別提高0.7和0.8個百分點,較2018年底分別增加0.6和1.4個百分點(見圖4),國內高技術製造業利潤佔比提升速度有所加快。但高技術製造業利潤占製造業比重偏低,2018年僅為16.4%,近五年累計提高2.7個百分點,表明國內高技術製造業利潤佔比提升速度有待加快。

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(三)房地產投資增速將繼續高位趨緩

>> 消費:受汽車和房地產相關消費增速回落,以及雙十一致部分消費后移等多重因素的疊加影響,本月社零增速下降較多;預計房地產相關消費或繼續回落、居民收入與信貸增速將穩中趨降,四季度消費下行壓力猶存。10月份國內社零增速較上月放緩0.6個百分點至7.2%,原因有三:一是受房地產調控趨嚴影響,10月房地產相關的家用電器類、傢具類消費分別較上月降低4.7和4.5個百分點;二是汽車類消費降幅有所擴大,由9月的-2.2%降至-3.3%;三是受雙十一打折促銷影響,部分消費后移,如10月化妝品和服裝鞋帽類消費增速較上月分別降低7.2和4.4個百分點。從累計增速看,1-10月國內社零同比增長8.1%,汽車和房地產相關下游消費疲軟是拖累年內社零下降的主因。展望2019年四季度,預計消費下行壓力猶存:一是外部不確定性將加大經濟下行壓力,居民收入增速大概率繼續回落;二是高房價對居民財富的虹吸效應仍在,擠占消費支出,削弱消費增長的長期基礎,但房企融資收緊后,下半年其對消費的擠占或迎邊際改善;三是就業和居民收入增長預期沒有大幅好轉,居民儲蓄意願有所回升;四是已出台的減稅降費對消費刺激效果整體偏溫和。

2019年三季度,國內GDP同比增長6.0%,較二季度繼續降低0.2個百分點,低於市場預期。從三大需求的貢獻率看,前三季度凈出口貢獻率為19.6%,較二季度繼續回落1.1個百分點,但較2018年大幅提升28.2個百分點;資本形成和最終消費支出貢獻率較二季度均小幅回升,分別提高0.6和0.4個百分點,但相比2018年均明顯回落(見圖9)。從三大需求的拉動作用看,最終消費、資本形成和凈出口分別拉動GDP增長3.8、1.2和1.2個百分點,分別較2018年降低1.2、降低0.9和提升1.8個百分點(見圖10)。這表明,2019年前三季度經濟企穩的重要貢獻力量仍為凈出口,同時二季度以來,逆周期調控下資本形成對GDP的拉動作用持續提升。但值得警惕的是,2019年前三季度,國內凈出口的增加主要源於國內進口需求較出口下降得更多,未來凈出口對GDP的拉動將大概率繼續回落。

一是低利率環境有利於房地產投資資金來源的穩定。根據歷史經驗,房地產投資與資金成本和流動性充裕程度密切相關。在貨幣政策寬鬆期間,金融環境較為友好,表現為資金價格降低、流動性充裕,房地產投資增速則提高,反之則相反。2019年貨幣政策鬆緊適度,要降低實際利率水平,預計全年金融機構的貸款利率將大概率下行,儘管房地產市場仍將堅持「房住不炒」,仍會面臨各種限制性政策的約束,但低利率環境有利於房地產資金來源的穩定(見圖34),房地產投資增速大概率不會出現大幅下降。

>> 投資:增速將穩中趨降。1-10月固定資產投資增速回落0.2個百分點至5.2%。其中,民間投資增速下降0.3個百分點至4.4%,兩者增速差距持續擴大。分行業看,一是預計製造業投資增速將繼續低位震蕩,但結構趨於優化。受益於中美貿易談判進展順利,裝備製造業投資增速有所回升,1-10月份製造業投資增速提高0.1個百分點至2.6%。同時高技術製造業投資增速連續5個月提高,且高於全部投資增速較多,說明製造業投資內部結構有所優化。雖然中美貿易局勢緩和短期內有利於提振製造業投資,且未來民企幫扶政策力度有望加大,但企業盈利短期仍將延續下行趨勢,疊加民企融資難融資貴問題仍未解決,預計製造業投資低位震蕩格局仍將延續。二是預計年內基建投資提升空間有限。1-10月份,基建投資增速和基建投資(不含電力)增速分別同比增長3.3%和4.2%,分別較上月回落0.2和0.3個百分點,結束了連續兩個月的反彈。根據監測數據,10月專項債券額度並未提前下發,預計未來兩個月專項債券對基建的支撐將減弱,疊加PPP落地項目數增速出現明顯放緩,年內基建投資難有大幅提升。三是房企融資環境趨緊,房地產投資將繼續高位趨緩。寬金融環境下的低利率和充裕資金流動性,以及表外貸款和海外融資的增加,有利於房地產投資資金來源的穩定,但在防範金融風險的考量下,近期房企信託融資和海外發債融資收緊,同時房地產市場的系列限制性政策仍在延續,部分地方政府甚至進一步收緊政策,加上土地購置面積增速負增長,都將對後期房地產投資產生負面衝擊,使投資增速在高位趨緩。

供需兩端均不及預期 經濟下行壓力加大——2019年7月宏觀數據的點評

供需兩端均改善 但仍需加大力度穩需求——2019年6月宏觀數據的點評

三是隨着國內外宏觀經濟景氣度下降、不確定性因素增加,居民收入增長預期邊際轉差,居民儲蓄意願或將回升。2018年以來國內居民儲蓄存款和個人銀行理財餘額的增速均有所回升;根據央行全國城鎮儲戶問卷調查數據,2019年6月未來就業預期指數和未來收入信心指數分別為52.6%和53.4%,較2019年一季度分別降低1.1和0.6個百分點。

  三是领先指标房地产销售面积增速预示投资增速将高位继续放缓。受房地产调控政策影响,房地产销售面积增速大幅回落,从2017年2月份的25.1%降至2019年1-10月份的0.1%,增速回落了25.0个百分点(见图38)。但在房地产库存去化进入尾声,存销比低位,货币政策相对宽松的阶段,我们预计房地产销售面积增速将继续趋稳,有利于房地产投资增速的稳定,但不会改变投资增速整体回落趋势。

一是國內工業企業利潤自2018年三季度以來持續回落,2019年已連續9個月維持負增長,根據歷史經驗,其增速約領先城鎮居民人均可支配收入增速3個季度,預示未來居民收入仍有下降壓力(見圖15)。如2019年前三季度全國居民人均可支配收入實際同比增長6.1%,較2019年上半年回落0.4個百分點。

1-10月份,基礎設施建設投資和基礎設施建設投資(不含電力)同比分別增長3.3%和 4.2%,分別較上月下降0.2和0.3個百分點,比去年同期提高2.3和0.5個百分點(見圖18)。展望未來短期,我們預計年內基建投資提升空間有限。

>> 展望未來貨幣政策走向,預計四季度仍將保持「定力」,但繼續降准、加大結構性政策力度以維持「量穩」,下調LPR和MLF利率以實現「價降」的大方向不會改,只是政策出台將更加註重「擇時」,以避免事與願違,加重通脹預期。我們認為,國內經濟下行壓力持續加大、實際利率水平仍處高位以及全球新一輪「降息潮」已經來襲,均支持國內打開利率下行空間,但限於國內豬周期推動下的CPI高漲和資金流動等影響,貨幣政策寬鬆空間受限,大幅降息和放鬆流動性可能不但不能起到穩定增長的目的,反而會加重通脹預期。

1-10月份固定資產投資同比名義增長5.2%,比1-9月份回落0.2個百分點,比去年同期回落0.5個百分點。同期民間固定資產投資同比名義增長4.4%,比1-9月份回落0.3個百分點,比去年同期下降4.4個百分點。民間投資增速連續7個月低於固定資產投資增速,且兩者差距繼續擴大(見圖17)。

逆周期調控有待加碼 經濟結構趨於優化

2019年10月宏觀數據的點評

  (一)制造业增速将继续低位震荡,但结构趋于优化

1-10月份製造業投資同比增長2.6%,較1-9月份提高0.1個百分點,較去年同期回落6.5個百分點(見圖18)。在製造業投資中,民間投資的比重長期在87%左右,所以民間投資的走向,決定了整個製造業投資的發展方向,10月製造業投資與民間投資增速出現背離,表明製造業投資增速的回升或難以持續。

從累計數據來看,2019年1-10月份,石油及製品類、金銀珠寶類、傢具類、建築及裝潢材料類、家用電器和音像器材類消費增速,分別較去年同期降低13.6、8.2、4.7、4.5、2.4個百分點(見圖14),年內汽車消費增速為負,表明汽車和房地產相關下游消費疲軟是拖累年內社零下降的主因。相比之下,2019年1-10月份,文化辦公用品類、化妝品類、糧油食品類、日用品類消費增速均維持在10%以上,且較去年同期分別提升0.8、0.7、0.4和0.4個百分點。預計短期內房地產相關消費仍有下行壓力,國內汽車消費回暖亦具有不確定性,消費大幅反彈缺乏支撐基礎。

展望四季度,我們預計國內逆周期調控力度有望繼續加碼,增值稅、個稅等減免效果將逐漸顯現,拉動實際GDP增速0.2-0.3個百分點,但國內經濟下行壓力持續加大:一是企業盈利回落疊加居民信貸放緩,預計四季度社零增速下行壓力猶存,但服務消費增長向好對國內總消費形成一定支撐。二是預計投資需求將穩中趨降,其中四季度逆周期調控大概率繼續加碼,但年內專項債額度已基本用盡,預計基建投資增速提高空間有限;未來數月房企融資趨於邊際收緊,投資增速或高位小幅回落;受前期企業盈利持續下滑影響,製造業投資將維持低位震蕩格局。三是預計進出口貿易下行壓力將有所加大,一方面受全球經濟尤其是美歐等主要經濟體趨於放緩影響,整體外需面臨回落壓力;另一方面已加征關稅清單對進出口的負面影響仍未全面顯現,對經濟形成拖累。綜上,我們預計2019年各季度GDP增速呈前高后穩走勢,其中四季度增長6.0%,全年GDP增速將降至6.1%左右。

  一是受限于预算额度,年内专项债券对基建的支撑将减弱。根据我们监测的数据,10月新发地方政府债券全部为置换和再融资债券,新增专项债券并未提前发行,仍在年初预算额度内(见图23)。当前专项债券额度几乎用尽,若四季度专项债券额度不提前下发,政府将陷入“无债可发”的境地,预计未来两个月基建投资提升空间有限。

裝備製造業好轉是製造業企穩的主因。年初以來,裝備製造業對製造業的拉動出現快速下降,是今年製造業投資增速下滑的主要原因。但受益於中美貿易談判取得初步進展,近期裝備製造業對整體製造業的拉動有所提高(見圖19),如1-10月份裝備製造業(除儀器儀錶製造業,尚未公布)對製造業的拉動為0.86%,較上月提高0.15個百分點,超過整體製造業的提升幅度。根據統計局數據,1-10月高技術製造業投資累計增長14.5%,較上月提高1.9個百分點,連續5個月有所提高,表明製造業投資結構有所優化。

(一)汽車和房地產相關消費等多因素疊加導致本月社零回落

  四、投资:增速将稳中趋降

  我们认为,前期国内产业结构升级放缓,但9-10月出现边际改善的原因有三:一是年内高技术制造业增加值增速明显放缓,但2019年9-10月出现改善迹象。2018年下半年以来,受国内需求低迷、外部冲击波动加剧,高技术产业增加值增速明显回落。如2019年1-10月,高技术产业中占比较高的计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值分别增长8.8%、7.0%和9.8%,较2018年底分别变动-4.3、-2.7和4.5个百分点(见图5)。9-10月,计算机通信和其他电子设备制造业增速由8月的4.7%分别升至11.4%和8.2%,是推动9-10月高技术制造业增速企稳的最主要因素。二是2017年以来高耗能产业增加值增速提高较快,但2019年下半年有所放缓。在环保趋严、去产能政策推动上游行业产品价格回升、利润明显改善的背景下,高耗能制造业设备升级和再投资意愿有所回升,表现为1-10月有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业的增加值增速,分别快于同期规模以上工业增速4.3、4.1和3.4个百分点,但下半年以来上述各行业增加值增速均持续放缓(见图6)。

2019年1-10月商品房銷售面積同比增長0.1%,增速由降轉升,較1-9月提高0.2個百分點,結束了連續8個月的負增長(見圖25)。商品房銷售價格漲幅整體放緩,但仍處於較高水平,尤其是二三線城市漲幅較多(見圖26),導致商品房銷售金額增速與銷售面積增速之差處於高位,從3月的6.5%提高10月的7.2%(見圖27)。1-10月份的貨幣數據也印證了房地產價格仍在上漲,但漲幅有所放緩,如前10月居民中長期貸款同比多增2957億元,表明社會信貸資金仍在流向房地產部門,居民還在繼續加槓桿,但在限制性政策作用下趨於放緩。

>> 國內生產總值(GDP):預計2019年四季度增長6.0%,全年增速將從2018年的6.6%降至6.1%左右。從實體經濟層面看,企業盈利回落疊加居民信貸放緩,預計四季度社零增速下行壓力猶存,但服務消費增長向好對國內總消費形成一定支撐;投資需求將穩中趨降,一是儘管四季度逆周期調控大概率繼續加碼,但年內專項債額度已基本用盡,預計基建投資增速提高空間有限;二是未來數月房企融資趨於邊際收緊,房地產投資增速或高位小幅回落;三是受前期企業盈利持續下滑影響,製造業投資將維持低位震蕩格局,結構有望繼續趨於優化;進出口貿易方面,未來下行壓力仍較大,一方面受全球經濟尤其是發達經濟體經濟趨於放緩影響,整體需求回落,另一方面中美貿易摩擦對進出口的負面影響將逐漸顯現。

生產端需加速新舊動能轉換 需求端需加大穩定力度——2019年5月宏觀數據的點評

展望未來,我們預計製造業投資仍將繼續低位震蕩,難有大幅改善。一是企業盈利將制約製造業投資增速的增長。當前國內需求未見明顯好轉,疊加PPI和CPI的剪刀差持續為負,預計企業盈利短期內難有大幅改善(見圖21)。二是中美貿易局勢緩和短期內有利於提振投資。三是民營企業融資環境仍需改善。4月份以來,民營企業和國有企業信用利差差距呈現擴大趨勢(見圖22),民企融資難融資貴問題仍未解決。四是7.30政治局會議明確提出「穩定製造業投資」,預計下半年國家在簡政減稅降費以及改善民營企業融資環境上會繼續加大力度,對製造業投資形成政策上的支撐。

非住宅庫存去化速度的放緩,表現為2018年以來商業營業用房和辦公樓銷售面積增速趨於下降,如2018年初至2019年10月,商業營業用房和辦公樓銷售面積增速分別從14.6%、12.0%降至-14.0%、-11.9%(見圖30)。與非住宅需求下降相隨的是,非住宅投資增速也呈整體下降趨勢,雖然今年2月辦公樓開發投資增速出現大幅反彈上升,增速由負轉正(見圖31),但3-10月又在0值增速附近徘徊,後續發展有待進一步觀察。

四是減稅降費對消費刺激效果整體偏溫和,預計年內汽車刺激政策有利於助力汽車消費扭轉負增長態勢,但難以達到過去兩輪汽車刺激的效果。

2019年1-10月,規模以上工業增加值同比增長5.6%,與1-9月持平,較去年同期降低0.8個百分點(見圖1);其中10月當月,國內規模以上工業增加值同比增長4.7%,較上月降低1.1個百分點。目前國內工業生產整體偏弱趨勢未改,受短期因素影響,單月工業生產增速波動亦明顯加大。10月工業增速大幅回落,主要源於:一是上月季末企業加快生產和銷售,一定程度導致本月工業生產有所放緩;二是實體需求不足,工業企業持續增加生產的動力不強。

  (二)居民收入和信贷增速稳中趋缓,四季度消费下行压力犹存

在「房住不炒」的調控基調下,近期監管層也先後加強了房地產信託融資和房企海外融資的監管,預計未來房企融資仍將維持偏緊態勢。如上半年內房地產企業在資金來源偏緊的情況下,越來越多的房企嘗試向海外發債,房企海外發債融資整體回暖,如2019年8-10月份,國內房企海外發債金額分別放緩至15.8、25.3、31.0億美元,遠低於1-7月份57.5億美元的均值。2019年7月12日,國家發改委發佈《關於對房地產企業發行外債申請備案登記有關要求的通知》,要求房地產企業發行外債只能用於置換未來一年內到期的中長期境外債務,預計未來房企海外發債融資整體仍偏緊。

供需兩端如期下滑 穩需求必要性增加——2019年4月宏觀數據的點評

一、工業增加值:私企與外資生產放緩是本月工業增速大幅下降的主因,但製造業結構優化有所提速、逆周期調控仍在發力

  二、国内生产总值(GDP):预计2019年四季度实际GDP增长6.0%,全年增长6.1%左右

投資要點>> 工業增加值:10月規模以上工業增加值同比增長4.7%,較上月放緩1.1個百分點,其中私企和外資生產回落較多是主要原因,但與基建相關的生產和高技術製造業生產仍在高位,表明製造業結構優化有所提速、逆周期調控仍在發力。具體看:一是1-10月份製造業增加值增速為5.8%,較1-9月降低0.1百分點,導致其上游採礦業增加值增速亦有所回落;但逆周期調控的重點領域,如與基建相關的電力、燃氣及水的生產增加值增速維持7.0%的高位;二是本月高技術製造業增加值仍高於同期工業增速,計算機通信和其他電子設備製造業是推動高技術製造業增速企穩的主因;三是10月份國有、外資、私營企業工業增加值增速整體回落,分別較上月降低0.1、0.8和1.3個百分點,外資和私營生產放緩較多,未來逆周期調控仍待加碼。

  二是居民部门加杠杆整体放缓,房企信托融资和海外发债融资收紧,预计房地产资金来源将继续维持偏紧状态。2019年1-10月房地产资金来源同比增长7.0%,较1-9月降低0.1个百分点,4月份以来变化整体平稳(见图35)。从资金来源细项数据看,主要源于“其他资金”(由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成,且定金及预收款占比达到约7成)增速的稳定(见图36),从4月高点的12.8%降至8月的7.8%,10月提高到9.1%。由于“其他资金”在房地产资金来源中比重最高,超过50%(见图37),所以其增速的提高拉高了资金来源增速。

二是預計2019年PPP項目對基建投資的拉動作用將有所降低。在政府和社會資本合作(PPP)項目方面,其落地率呈逐漸提高趨勢,2019年10月份達到66.2%,與上月基本持平。同時處於執行階段的PPP項目投資額度也在不斷提高(見圖24),但PPP落地項目數增速明顯放緩。根據我們測算,在四季度PPP項目落地數與三季度相當的假設下, 2019年PPP項目對基建的拉動作用將在3%左右,較去年降低1.2個百分點左右。

文 財信國際經濟研究院 伍超明 胡文艷 李沫

1、房地產去庫存進入尾聲,去化速度放緩

  正文

三是高技術產業占製造業利潤的絕對比重偏低。高技術產業對經濟增長的拉動有限,傳統產業仍左右着整個工業的發展變化,我國工業新舊動能轉換的結構性矛盾仍較為突出。

  2、房企融资环境趋紧,房地产投资增速将继续高位趋缓

  受中美贸易摩擦缓和影响,未来短期装备制造业投资增速有望继续向好。装备制造业在工业企业出口交货值中的比重高达59%左右(见图20),因此装备制造业更易受出口贸易的影响。目前中美贸易谈判取得初步进展,预计未来短期装备制造业投资增速或有所恢复。

  从三大门类看,营业收入占比达90%以上的制造业生产回落是本月工业生产下降的主因,但国内逆周期调控仍在发力。1-10月份国内制造业增加值增速为5.8%,较1-9月降低0.1个百分点;10月当月制造业增加值增速较上月降低1.0个百分点至4.6%,是拖累本月工业生产的主因;受制造业影响,上游采矿业增加值前10月份增长4.5%,较1-9月回落0.1个百分点;相比之下,同期电力燃气及水的生产增加值增速为7.0%,与1-9月持平,高出工业整体增速1.4个百分点(见图2)。这表明经济下行压力加大背景下,制造业企业生产动力不足,但国内逆周期调控持续发力,与基建投资密切相关的电力燃气及水的生产和供应业受益明显。

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